Accruals Quality, Stock Return Seasonality, and the Cost of Equity Capital: International Evidence

• 成果类型: Article
• 署名作者: Zhang, Lijuan; Wilson, Mark
• 署名单位: Australian National University
• 刊物名称: CONTEMPORARY ACCOUNTING RESEARCH
• ISSN/ISSBN: 0823-9150
• DOI: 10.1111/1911-3846.12407
• 发表日期: 2018
• 页码: 1067-1101
• 关键词: cross-section; earnings quality; information asymmetry; transaction costs; estimation errors; conditional capm; empirical tests; firm size; RISK; MARKET

摘要

Mashruwala and Mashruwala (2011) argue that inconsistent earlier findings regarding whether accruals quality (AQ) is priced in equity markets (Core, Guay, and Verdi 2008; Kim and Qi 2010) may be explained by seasonality in returns deriving from tax-loss selling. Finding no evidence of annual AQ premia for U.S. firms, Mashruwala and Mashruwala report that significant monthly premia concentrate in January, with the remainder of the year demonstrating negative or insignificant returns to AQ and attribute this strong seasonality to tax-loss selling by investors, rather than information risk. However, the end of the tax year for U.S. investors coincides with the calendar year and the financial year for the majority of firms, which may suggest alternative explanations for seasonal variation in returns. We extend Mashruwala and Mashruwala's study, using an international sample including countries where incentives for tax-loss selling exist, but in which the standard tax and financial years differ (Japan and the United Kingdom), and where the tax and financial years conclude in a month other than December (Australia), as well as employing a longer U.S. sample. We find some evidence of an AQ premium in the United States, which although dominated by January returns, remains significant annually. However, these findings are sensitive to the inclusion of low price stocks and the choice of asset pricing test. In Japan, the United Kingdom, and Australia we document consistent evidence that an AQ premium exists on average throughout the year, and in samples excluding the first month of the tax year. The sensitivity of our U.S. results to the January period may reflect the conflation of numerous seasonal influences on returns, not all of which necessarily reflect mispricing. Qualite des regularisations, fluctuation saisonniere du rendement des titres et cout des capitaux propres : donnees internationales Selon Mashruwala et Mashruwala (), les resultats jusqu'ici contradictoires des recherches visant a determiner si le cours des actions sur les marches boursiers tient compte de la qualite des regularisations (QR) (Core et al., 2008; Kim et Qi, 2010) peuvent etre expliques par la fluctuation saisonniere des rendements resultant des ventes a perte a des fins fiscales. N'ayant releve aucune donnee susceptible de confirmer l'existence d'une prime a la QR chez les societes des Etats-Unis, Mashruwala et Mashruwala indiquent que les primes mensuelles importantes se concentrent en janvier, les rendements de la QR associes aux autres mois de l'annee etant negatifs ou negligeables; ils attribuent cette forte fluctuation saisonniere aux ventes a perte que concluent les investisseurs a des fins fiscales plutot qu'au risque lie a l'information. Toutefois, la fin de l'annee d'imposition pour les investisseurs des Etats-Unis coincide avec celle de l'annee civile et de l'exercice de la plupart des societes, ce qui laisse envisager d'autres explications a la fluctuation saisonniere des rendements. Les auteurs poussent plus loin l'etude de Mashruwala et Mashruwala en analysant un echantillon regroupant des societes de pays oU existent des incitatifs a la vente a perte a des fins fiscales, mais oU l'annee d'imposition standard et l'exercice des societes different (Japon et Royaume-Uni) et oU l'annee d'imposition et l'exercice des societes se terminent dans un mois autre que le mois de decembre (Australie), ainsi qu'un echantillon de donnees de societes des Etats-Unis couvrant une periode plus longue. Leurs observations revelent l'existence d'une prime a la QR aux Etats-Unis qui, bien qu'elle se rattache principalement aux rendements de janvier, demeure significative tout au long de l'annee. Ces observations sont toutefois sensibles a la prise en compte des actions a faible cours et au choix du critere d'evaluation des actifs. Au Japon, au Royaume-Uni et en Australie, les auteurs recueillent des donnees concordantes permettant de conclure a l'existence d'une prime moyenne a la QR tout au long de l'annee et dans les echantillons excluant le premier mois de l'annee d'imposition. Dans le cas des societes des Etats-Unis, la sensibilite des resultats obtenus a l'effet du mois de janvier peut refleter l'incidence conjuguee sur les rendements de plusieurs facteurs saisonniers qui ne sont pas tous necessairement le resultat d'erreurs d'evaluation.