Strategic disclosure and informed trading with short-selling constraints

• 成果类型: Article; Early Access
• 署名作者: Kumar, Praveen; Langberg, Nisan; Sivaramakrishnan, Konduru
• 署名单位: University of Houston System; University of Houston; Tel Aviv University; Rice University
• 刊物名称: CONTEMPORARY ACCOUNTING RESEARCH
• ISSN/ISSBN: 0823-9150
• DOI: 10.1111/1911-3846.13066
• 发表日期: 2025
• 关键词: voluntary disclosure; Price discovery; cross-section; SHORT-SELLERS; INFORMATION; MARKET; INVESTMENT; OWNERSHIP; arbitrage; liquidity

摘要

Security prices are affected by information strategically disclosed by managers as well as by informed trading of outsiders and vice versa. However, market frictions, such as short-selling costs and constraints, significantly affect trading in financial markets. In this article, we examine the joint determination of voluntary disclosure, security prices, and short-selling, and address the following issues: How do major market frictions affect managerial disclosures? How do disclosures influence strategic informed trading in the presence of frictions? What does the interaction of strategic disclosure and informed trading imply for price efficiency? We find that short-selling (trading) costs have a substantial impact on the equilibrium disclosure policy and its interaction with informed trading and price efficiency. Because of endogenously binding short-sale constraints, better-informed traders can either deter or encourage disclosure, thus reconciling mixed available evidence on the relation between short-sale constraints and managerial disclosure. Furthermore, price efficiency need not improve with managers' information endowment because greater disclosure can endogenously inhibit informed short-selling in equilibrium. Our analysis also generates novel empirical predictions relevant to the literature on managerial disclosure, shorting, and price efficiency. La communication d'information strat & eacute;gique et les d & eacute;cisions & eacute;clair & eacute;es des n & eacute;gociateurs dans le contexte contraignant des ventes & agrave; d & eacute;couvertLe cours des titres est influenc & eacute; par la communication d'information strat & eacute;gique g & eacute;r & eacute;e par les gestionnaires, ainsi que par les d & eacute;cisions & eacute;clair & eacute;es des n & eacute;gociateurs externes, et vice versa. Toutefois, les tensions sur le march & eacute;, telles que les co & ucirc;ts et les contraintes relatives aux ventes & agrave; d & eacute;couvert, exercent une influence significative sur les n & eacute;gociations men & eacute;es sur le march & eacute; des capitaux. Cette & eacute;tude examine les d & eacute;cisions conjointes concernant l'information facultative, le cours des titres et les ventes & agrave; d & eacute;couvert, et soul & egrave;ve les questions suivantes : comment les principales tensions sur le march & eacute; perturbent-elles la communication d'information des gestionnaires ? De quelle mani & egrave;re cette communication influence-t-elle la strat & eacute;gie mise en oe uvre par les n & eacute;gociateurs avis & eacute;s dans un contexte de tensions ? Quelles sont les cons & eacute;quences de l'interaction entre la communication d'information strat & eacute;gique et les d & eacute;cisions & eacute;clair & eacute;es des n & eacute;gociateurs sur l'efficacit & eacute; sur le plan de prix ? Les auteurs constatent que les co & ucirc;ts li & eacute;s aux ventes & agrave; d & eacute;couvert (et aux n & eacute;gociations) ont un impact significatif sur la politique & eacute;quilibr & eacute;e en mati & egrave;re de divulgation, et sur ses aspects reli & eacute;s aux d & eacute;cisions & eacute;clair & eacute;es des n & eacute;gociateurs et & agrave; l'efficacit & eacute; sur le plan de prix. En raison des contraintes relatives aux ventes & agrave; d & eacute;couvert, qui sont inh & eacute;rentes & agrave; des facteurs endog & egrave;nes, les n & eacute;gociateurs mieux avis & eacute;s peuvent soit perturber, soit faciliter la communication d'information, permettant ainsi l'agr & eacute;gation des donn & eacute;es h & eacute;t & eacute;rog & egrave;nes concernant le lien entre les contraintes li & eacute;es aux ventes & agrave; d & eacute;couvert et la communication d'information des gestionnaires. De plus, l'efficacit & eacute; sur le plan de prix ne s'am & eacute;liore pas n & eacute;cessairement gr & acirc;ce & agrave; l'information dont disposent les gestionnaires, car une communication d'information plus fr & eacute;quente peut, de mani & egrave;re endog & egrave;ne, emp & ecirc;cher les ventes & agrave; d & eacute;couvert bas & eacute;es sur des d & eacute;cisions & eacute;clair & eacute;es en situation d'& eacute;quilibre. L'analyse effectu & eacute;e par les auteurs permet & eacute;galement de formuler de nouvelles hypoth & egrave;ses empiriques pertinentes pour enrichir la documentation portant sur la communication d'information des gestionnaires, les ventes & agrave; d & eacute;couvert et l'efficacit & eacute; sur le plan de prix.